上周黑色系商品在地緣沖突引發(fā)的能源漲價(jià)帶動(dòng)下，沖高至階段性頂部。隨著原油供應(yīng)擔(dān)憂緩解，成本推漲邏輯退潮，市場(chǎng)交易主線將回歸鋼材自身基本面。目前旺季需求尚未證偽，市場(chǎng)需求仍處季節(jié)性回升通道，鋼價(jià)底部支撐牢固，黑色系整體易漲難跌。但短期鋼材供應(yīng)壓力即將反彈，供需基本面邊際轉(zhuǎn)弱下，預(yù)計(jì)鋼價(jià)將進(jìn)入高位整理階段。

一、 地緣沖擊主導(dǎo)成本推漲，板材供需改善助推上周鋼價(jià)

上周黑色系商品價(jià)格整體沖高，觸及2月以來(lái)高位，主要由兩端驅(qū)動(dòng)：

1. 外部地緣事件推動(dòng)成本端上移： 前一周末中東地緣沖突超預(yù)期升級(jí)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)原油供應(yīng)收縮的擔(dān)憂，能源品價(jià)格快速上行。該情緒外溢至同為能源品的焦煤，帶動(dòng)其價(jià)格補(bǔ)漲，從成本端為黑色系整體注入上漲動(dòng)力。

2. 鋼材供應(yīng)壓力暫緩修復(fù)市場(chǎng)預(yù)期： 受北方環(huán)保管制影響，以華北板材廠為首的多家鋼廠集中執(zhí)行自主減排，導(dǎo)致上周鐵水產(chǎn)量加速下行。Mysteel247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比降6.4萬(wàn)噸至221.2萬(wàn)噸，創(chuàng)年內(nèi)新低。供應(yīng)端快速收縮使板材在春節(jié)后首次出現(xiàn)去庫(kù)拐點(diǎn)，緩解了基本面矛盾，修復(fù)市場(chǎng)預(yù)期，推動(dòng)鋼價(jià)小幅上行。

二、 上漲邏輯未變但短期承壓：旺季需求尚未證偽，鋼價(jià)回調(diào)空間有限

目前，旺季需求的實(shí)質(zhì)性驗(yàn)證尚未落地，鋼價(jià)底部支撐依然牢固；具體來(lái)看：

1. 季節(jié)性去庫(kù)即將開(kāi)啟： 從歷史規(guī)律看，五大材通常在春節(jié)后第4周左右出現(xiàn)趨勢(shì)性去庫(kù)。當(dāng)前成材需求仍處在季節(jié)性回升通道中，后續(xù)恢復(fù)空間依然可期。

2. 下游需求仍有韌性： 下游行業(yè)資金及訂單情況并未惡化。Mysteel調(diào)研顯示，制造業(yè)、建筑業(yè)企業(yè)節(jié)后訂單如期改善，且一季度新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度同比加快，為后續(xù)的旺季需求高度提供了支撐。在3月底需求高度實(shí)際落地前，市場(chǎng)底部信心較難被徹底擊穿。

但短期來(lái)看，前期支撐價(jià)格上漲的核心邏輯正在松動(dòng)，鋼價(jià)續(xù)漲動(dòng)力不足，存在高位回調(diào)壓力。主要源于三個(gè)方面：

1. 成本支撐減弱，交易主線回歸基本面

隨著美國(guó)表態(tài)尋求結(jié)束沖突，以及OPEC等機(jī)構(gòu)釋放將增產(chǎn)以彌補(bǔ)供應(yīng)缺口的信號(hào)，地緣沖突升級(jí)預(yù)期及原油供應(yīng)擔(dān)憂雙雙降溫。這意味著前期驅(qū)動(dòng)焦煤及黑色系上漲的能源邏輯基本兌現(xiàn)完畢，成本端的推漲動(dòng)力將顯著減弱。市場(chǎng)的交易焦點(diǎn)將完全回歸鋼材自身的供需基本面。

2. 供應(yīng)壓力即將反彈，去庫(kù)持續(xù)性存疑

上周鐵水產(chǎn)量的大幅下滑主要受統(tǒng)計(jì)周期錯(cuò)位影響，并未真實(shí)反映鋼廠生產(chǎn)計(jì)劃。

鋼廠復(fù)產(chǎn)在即： Mysteel調(diào)研顯示，隨著北方環(huán)保管控力度減弱，大量部分鋼廠于已于3月中旬集中復(fù)產(chǎn)。預(yù)計(jì)本周起，日均鐵水產(chǎn)量將快速回補(bǔ)，大概率在未來(lái)兩周反彈至230萬(wàn)噸左右。累庫(kù)矛盾反復(fù)： 上周板材的去庫(kù)主要由供應(yīng)端階段性收縮驅(qū)動(dòng)，并非需求爆發(fā)所致。隨著本周產(chǎn)量快速回升，若需求無(wú)法同步顯著提升，板材的累庫(kù)壓力或?qū)⒅噩F(xiàn)，加劇市場(chǎng)擔(dān)憂。

3. 內(nèi)外需求恢復(fù)不及預(yù)期，市場(chǎng)情緒趨于謹(jǐn)慎

內(nèi)需遲滯： 春節(jié)后，板材消費(fèi)恢復(fù)速度持續(xù)偏慢，其單周消費(fèi)增速已連續(xù)3周同比為負(fù)，持續(xù)削弱市場(chǎng)對(duì)旺季需求的樂(lè)觀預(yù)期。外需回落： 一方面，中東地緣沖突導(dǎo)致對(duì)該區(qū)域的鋼材出口通道受阻，盡管出口商向東南亞轉(zhuǎn)移，但體量上難以完全對(duì)沖；另一方面，中東及南亞部分國(guó)家進(jìn)入齋月，采購(gòu)需求季節(jié)性放緩。Mysteel調(diào)研顯示，3月中旬起出口商新簽訂單已邊際走弱，外需對(duì)價(jià)格的拉動(dòng)作用減弱。

黑色系由“成本推漲”轉(zhuǎn)入“基本面驗(yàn)證”階段，整體向上邏輯未變，但短期面臨高位整理壓力?；谄贩N間強(qiáng)弱表現(xiàn)，建議重點(diǎn)關(guān)注基差和月差的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：

1. 熱卷期現(xiàn)基差存在走擴(kuò)空間：截至3月12日，上海熱卷期現(xiàn)基差約為-15元/噸，低于年內(nèi)均值（-5元/噸），較去年高點(diǎn)有約127元/噸的上行空間。在出口預(yù)期走弱、盤面價(jià)格波動(dòng)或快于現(xiàn)貨的背景下，若盤面進(jìn)一步?jīng)_高，則將給出低位基差修復(fù)機(jī)會(huì)。

2. 鐵礦05-09合約月差存結(jié)構(gòu)性走擴(kuò)機(jī)會(huì)： 截至3月12日，連鐵05-09價(jià)差為29元/噸，處于近年同期低位。隨著本周起鋼廠集中復(fù)產(chǎn)，鐵水進(jìn)入趨勢(shì)性回升通道，鐵礦石供需預(yù)期將持續(xù)走強(qiáng)。疊加短期美元強(qiáng)勢(shì)等外部因素對(duì)近月礦價(jià)形成支撐，近遠(yuǎn)月價(jià)差傾向于走擴(kuò)。

注：文中*號(hào)分別代表以下規(guī)格的價(jià)格（除廢鋼外均為含稅價(jià)格）：

螺紋：上海螺紋 HRB400E20mm

熱卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

鐵礦：青島港 PB 粉（車板含稅濕噸價(jià)格）

廢鋼：張家港重廢（厚度≥6mm）

焦炭：日照港準(zhǔn)一級(jí)出庫(kù)

焦煤：臨汾低硫主焦

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